近日，华尔街投行KBW的一则重磅评级调整，在加密货币与AI算力交叉领域投下了一枚震撼弹。该机构将比特币矿业公司TeraWulf的评级从“与大市同步”大幅上调至“跑赢大盘”，并将其目标股价从9.50美元狂飙至24美元，涨幅超过150%。这一激进举措的核心逻辑，直指一个当前最火热的市场叙事：传统比特币矿商向人工智能（AI）与高性能计算（HPC）租赁业务的战略转型，正被市场严重低估。

据分析师Stephen Glagola在报告中指出，市场尚未充分认识到TeraWulf在2026-2027年间从比特币挖矿向HPC租赁业务组合转变的巨大规模及其带来的强劲增长动力。其核心依据是公司截至2027年、净容量达646兆瓦的可见HPC租赁业务管线。报告预计，现有租赁协议有望驱动公司2025年至2027年的息税折旧摊销前利润（EBITDA）实现高达505%的复合年增长率。

这一判断源于深刻的行业背景变迁。随着比特币挖矿奖励减半、竞争加剧，传统矿企的利润空间持续承压。与此同时，全球AI竞赛白热化，对算力的渴求呈指数级增长。因此，越来越多的比特币矿工开始利用其已有的、具备充足电力和冷却设施的数据中心，转型托管AI和HPC硬件，以开辟更稳定、更具潜力的收入来源。TeraWulf的转型正是这一行业浪潮的缩影。

值得注意的是，KBW预计，到2026年，HPC租赁业务将贡献TeraWulf约三分之二或更多的收入，以及绝大部分的利润贡献；而到2027年，比特币挖矿对公司的贡献将变得微不足道。这一根本性的盈利模式切换，是驱动其估值重构的核心。报告认为，当前股价的疲软更多反映了比特币矿工板块的整体抛售，而非公司特定的基本面恶化。随着2026年租赁收入开始规模化，当前的估值折扣有望收窄，驱动资本化率压缩和估值上升。

展望未来，投资者应关注两个关键点：一是TeraWulf高达646兆瓦的HPC管道落地执行情况；二是其估值倍数能否从当前13.8倍的企业价值/EBITDA实现扩张。KBW认为，其执行风险低于投资者预期，原因包括大型扩建项目已获得融资保障、过往交付记录良好以及债务市场环境支持。可以预见，随着AI算力需求持续爆发，成功向HPC服务商转型的矿业公司，有望摆脱加密货币周期的剧烈波动，迎来全新的价值重估周期。这或许意味着，一场由“算力”重新定义的数字资产基础设施价值发现之旅，才刚刚开始。