2025年，比特币市场书写了历史性的一笔。据CoinGecko数据显示，尽管在2024年4月经历了最新一轮减半，比特币却首次在减半后的年度以收跌告终，价格较2024年年初有所下降，并较10月6日创下的历史高点126,080美元下跌超过30%。这一现象打破了自2012年以来，比特币在每次减半后次年均创下新高的“四年周期”定律，引发了行业关于旧有叙事是否失效的深度思考。

核心数据与市场分歧

根据市场数据，比特币在2025年收官时价格低于年初水平。值得注意的是，比特币公关公司Bitgrow Lab创始人Vivek Sen在社交媒体上直言，这标志着四年周期“正式死亡”。投资者Armando Pantoja持有相似观点，并将其归因于市场结构的变化：“市场有了新玩家，加密世界已不再是2016或2020年。ETF、机构投资者和公司资产负债表的操作方式，不同于受情绪驱动的散户。比特币现在交易的是宏观逻辑。”他认为，比特币价格如今对流动性、利率、监管和地缘政治更为敏感，而非机械遵循减半时间表。

市场背景：新旧逻辑的碰撞

历史上，比特币约每四年一次的减半事件（矿工奖励减半）被视为开启新一轮牛市的核心催化剂，形成了“减半-积累-牛市-回调-熊市”的周期循环。2012、2016及2020年减半后的市场表现均验证了这一模式。然而，2025年的市场表现首次打破了这一“定律”。分析师指出，这背后是加密资产主流化进程的必然结果。包括ARK Invest首席执行官Cathie Wood、BitMEX联合创始人Arthur Hayes在内的多位行业领袖在2025年均曾表示，传统的四年周期已成为过去式。

Pantoja补充道，减半事件在宏观层面上依然重要，但“供应被越来越多地锁定，矿工有了更多融资选择，价格动态不再像以前那样自动形成。”这表明，单纯的供应减少叙事，已不足以主导由复杂宏观因素和多元化参与者构成的新市场。

不同声音：周期犹在，形式已变

尽管“周期死亡论”甚嚣尘上，但业内仍存在不同解读。10x Research研究主管Markus Thielen认为，周期依然存在，只是不再由程序化的供应削减所主导，其表现形式与驱动因素已发生变化。这意味着，投资者应关注更广泛的经济指标与资金流向，而非孤立地看待减半事件。

结尾预测：叙事进化与投资范式转移

比特币减半后首次年度收跌，无疑是对传统市场叙事的一次重大挑战。它标志着加密货币市场正从一个由稀缺性和散户情绪驱动的“叙事市场”，加速向一个受全球宏观流动性、机构资产配置及合规化进程深刻影响的“成熟资产类别”演进。未来，比特币乃至整个加密市场的波动逻辑将更为复杂，单纯依赖历史模式进行预测的风险正在增大。对于投资者而言，理解并适应这种从“周期叙事”到“宏观叙事”的范式转移，将是应对未来市场挑战的关键。