随着比特币价格在2025年11月进入下行趋势，一个核心问题萦绕在投资者心头：为何机构资金与公司持续增持未能将BTC价格稳定在11万美元上方？市场分析指出，比特币期权未平仓合约总额在2025年12月飙升至490亿美元，较2024年同期的390亿美元大幅增长，这使得备兑看涨期权策略成为市场焦点。投资者应关注，这一策略的盛行是否真的为比特币的上涨设置了天花板？

市场背景：从期现套利到期权收益的策略转型

值得注意的是，市场策略的转变有其深刻背景。在2024年大部分时间里，期现套利交易能为交易者带来10%至15%的稳定溢价。然而，到2025年2月，该溢价已跌破10%，至11月时更是艰难维持在5%上方。在寻求更高回报的驱动下，大量资金转向了备兑看涨期权策略，该策略能提供12%至18%的年化收益率，吸引力显著提升。这一转变在贝莱德iShares比特币现货ETF（IBIT）的期权市场中尤为明显，其未平仓合约从2024年末的120亿美元跃升至400亿美元。

核心机制：备兑看涨期权如何运作及其潜在影响

分析师指出，要理解市场的担忧，需先了解备兑看涨期权的机制。在该策略中，持有比特币的投资者向另一方出售看涨期权，赋予买方在未来以固定价格（例如10万美元）购买其比特币的权利。作为交换，卖方获得一笔预付现金，类似于债券利息。然而，其潜在上行空间被锁定：若比特币飙升至12万美元，卖方仍必须以10万美元的价格出售，从而错失额外收益。批评者认为，大型投资者通过“出租”上涨空间来赚取费用，无意中创造了一个价格上限，阻碍了比特币进入下一个抛物线增长阶段。

数据透视：看跌/看涨比率揭示市场真实情绪

尽管期权交易活跃，但关键数据并未完全支持“压制上涨”的理论。据市场观察，IBIT期权的看跌/看涨比率一直稳定在60%以下。如果具有“压制性”的看涨期权抛售是主导力量，该比率可能会因市场充斥卖方而崩溃。当前的平衡状态意味着，每一个以收益为导向的期权卖方背后，仍然存在一个押注价格突破的买方。同时，看跌期权需求的上升表明，有更大规模的参与者正在购买看跌期权，以对冲潜在的价格下跌风险。这一防御性姿态也从偏斜指标中得以体现：IBIT看跌期权已从2024年末的2%折价交易转为目前5%的溢价交易。

结尾预测：波动率下降与未来展望

此外，市场预期的波动性也在发生变化。隐含波动率从2024年末的57%下降，自2025年5月以来维持在45%或更低水平。波动率的降低可能使期权卖方获得的权利金减少，或促使部分资金重新评估策略吸引力。综合来看，尽管期权市场的扩张引入了新的复杂性，但当前数据并未显示其结构性压制比特币价格。市场多空力量在衍生品领域达到了一种新的动态平衡。投资者应关注未来看跌/看涨比率与隐含波动率的关键变化，这将是判断期权市场对现货价格影响方向的重要风向标。