在2025年的去中心化金融（DeFi）赛道上，一个曾经小众的类别正以前所未有的速度崛起，并彻底改写了市场格局。根据DefiLlama数据，真实世界资产（RWA）协议的总锁仓价值（TVL）已超越去中心化交易所（DEXs），跃升至所有DeFi类别中的第五位，其TVL从2024年第四季度的约120亿美元快速增长至约170亿美元。这一现象标志着代币化国债、私人信贷等资产正从边缘实验，迅速转变为DeFi的核心基础设施。本文将深入剖析这一趋势背后的驱动力、市场格局与未来走向。

核心观点与数据洞察

分析师指出，RWA的爆发式增长并非偶然。Kronos Research首席投资官Vincent Liu向媒体表示，当前增长主要由“资产负债表激励而非实验探索”驱动。长期维持的较高利率环境，使得代币化国债和私人信贷作为链上生息资产变得极具吸引力。同时，监管环境的日益清晰也为机构资金入场降低了摩擦。值得注意的是，仅代币化美国国债这一细分市场，其规模在12月已突破数十亿美元大关，由贝莱德的BUIDL、Circle的USYC、富兰克林邓普顿的BENJI等主流产品推动。

市场格局：以太坊主导，多链并进

当前RWA市场呈现出集中与分化并存的局面。一方面，市场高度集中在以太坊上少数大型发行方和金融工具中。另一方面，根据RWA.xyz的数据，以BNB Chain、Avalanche、Solana、Polygon和Arbitrum为代表的第二梯队公链，各自占据了公共链RWA价值的个位数百分比份额。与此同时，以Canton Network为代表的许可制基础设施已成为主要的机构枢纽，占据了超过90%的市场份额，为大型RWA项目提供了兼顾隐私、合规并能接入DeFi流动性的环境。

新增长极：大宗商品加入战局

除了金融资产，近期黄金和白银的价格上涨为RWA赛道注入了新的活力，吸引了更多资金流入代币化大宗商品领域。数据显示，代币化大宗商品的总市值已接近40亿美元，其中以Tether Gold和Paxos Gold为代表的黄金产品是主要驱动力。Vincent Liu评论称，清晰的定价和托管标准正推动这些资产“从利基型RWA升级为具有宏观相关性的资产”，市场对7x24小时链上访问和结算的真实需求正在显现。

未来展望：从规模竞赛到生态深化

展望2026年，投资者应关注RWA赛道的发展重心转移。分析师指出，制约行业发展的关键已不再是代币化技术本身，而是流动性深度以及与传统金融（TradFi）的整合程度。市场的注意力应从关注TVL的 headline 数字，转向更深层次的问题：谁掌控着发行权？RWA资产被部署在何处作为抵押品？哪些交易场所捕获了二级市场的流动性？随着金银价格突破高点带来的“行为验证”，价格强势将吸引更多发行，进而吸引流动性，最终推动采用率超越单纯的收益叙事，形成良性循环。